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《扫地机行业深度系列之二：清洁电器海外数据追踪方法探讨-240614（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《扫地机行业深度系列之二：清洁电器海外数据追踪方法探讨-240614（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器/2024 年 06 月 14 日 清洁电器海外数据追踪方法探讨 看好扫地机行业深度系列之二 相关研究-证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 研究支持 程恺雯 A0230122070008 联系人 程恺雯(8621)23297818 本期投资提示：海外清洁电器数据追踪方法探讨：清洁电器海外销售仍以线下渠道为主，数据较为黑箱，我们进行多维度搜集以更高频的跟踪行业景气度情况：1）北美船舶出口数据追踪：扫地机出口须通过集中箱运输至欧洲或美洲港口，统计港口船舶到港数据可观察到出口到欧洲、北美等各大区域2、的整体销售景气情况，石头科技在 2024 年 1-4 月较去年同期有较优表现，科沃斯及一点表现较为平淡，追觅科技自主品牌历史供应较少，2024 年起有一定量增。2）JungleScout 亚马逊数据：四大品牌销售表现有所分化，科沃斯、追觅北美线上亚马逊销售体量较低，石头、iRobot 线上销售发展时间较早，销售领先，石头/iRobot/科沃斯/追觅 2024Q1 分别实现销额 4499/4358/285/546 万美元，石头于 3 月实现销额对 iRobot 的超越，且于 4 月趋势延续。拆分量价来看，国内品牌以全能基站为主打的高端机型价格优势明显，国内企业石头、科沃斯、追觅产品月均价均处于 3、600 美金左右，iRobot 仅为 300 美金。3）久谦亚马逊数据：整体销售趋势与 JungleScout 类似，石头在 2023 年完成了对 iRobot 销售份额的超越，且优势于 2024 年进一步扩大；iRobot 销售颓势 2023 年已开始显现，且随着亚马逊收购失败、裁员方案公布等，后续研发、销售端将有更大压力；追觅 2023 年增长较快，且下半年起量增趋势显著，主要受益于 2023 年销售策略的调整及产品功能的突破；2024年以来，石头月度销额仍保持 20%左右的增长趋势，iRobot 下滑明显，科沃斯、添可表现较平，追觅的同比增幅较快，系低基数、产品性能提升影响。全能基站国内4、推进速度快，海外空间广泛、趋势确定。全能基站替代单机款的趋势较为确定，市场此前担心海外受地毯较多等因素影响，扫地机渗透率提升有痛点，但我们认为基站实现自动集尘、自动清洁的功能与地板形态无关，可直接对标国内趋势。根据奥维云网数据，我国扫地机中全能基站占比由 2021 年的 0 提升至 2023 年的 70%以上，与国内企业大幅产品营销推广、快速迭代有关，再看海外，整体消费力仍较强，渗透率仍较低与国内品牌海外认可度、消费者教育程度等相关，但整体替代趋势确定性强，空间广阔。根据我们测算，预计 23 年欧洲/北美渗透率仅为 20%/12%，以欧洲为例，参数假定全能基站渗透率提升 10pcts 至 305、%，其他指标保持不变，综合测算 2024 年石头欧洲销量仍有 30%以上的增长空间。扫地机企业内销策略：中、高端双线布局，创新集中在基站小型化、机械臂等。内销方面，石头选择在行业主流价格段发力，精简 SKU，3000-4000 元机型销量占总销量的53%。科沃斯产品型号较多，低中高价格区间均有布局，3000 元以下低端机型占总销量的 29%，主流价格段占总销量 39%，高端占 33%。追觅定位中高端路线，4000-5000 元的机型占总销量的 30%，5000 元以上机型占品牌总销量的 34%。产品升级方面，各家在超薄基站、机械臂、重污复拖等功能上相应升级，导航避障在自升降、固态、全嵌入激光雷6、达等方面进行创新，整体来看，24 年扫地机新品表现良好，带动 1-4 月内销景气度快速上行。国内企业品牌力逐渐提升，渠道开拓/份额抢占顺理成章。对于其他中国扫地机生产企业而言，目前外销市场具备较大空间：全球整体市场角度而言，扫地机全球渗透率仍不高，存在较多尚未进行教育的潜力市场，即使是较成熟市场亦有线下渠道等未开拓空间；品牌而言，北美等地区本土品牌占据优势地位，但产品力与国内企业却有显著差距。中国企业具备独特的产业集群、供应链等优势，品牌认可度随着营销投入、产品力验证逐渐提升，渠道开拓顺理成章，通过抢夺传统优势企业份额+空白区域开拓，市占率仍有较大提升空间。风险提示：核心产品迭代不及预期风险，7、海外需求持续低迷风险；原材料价格波动风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 清洁电器海外销售仍以线下渠道为主，目前外销数据较为黑箱，我们对海外数据进行多维度搜集以更高频的跟踪行业景气度情况。我们通过对北美船舶到港数据、美国欧洲亚马逊线上销售数据进行跟踪，观察到国内企业在 23 年海外产品全面更新全能基站后进入快速放量期，石头等公司凭借高性能、高口碑销售景气延续至 24 年 1-4 月；此外，我们对驱动海外市场成长的全能基站替代趋势进行测算，预计 23 年欧洲/北美8、渗透率仅为 20%/12%，以欧洲为例，参数假定全能基站渗透率提升 10pcts 至 30%，其他指标保持不变，综合测算 2024 年石头欧洲销量仍有 30%以上的增长空间。对中国扫地机生产企业而言，外销市场仍具备较大空间：扫地机全球渗透率不高，存在较多尚未教育的潜力市场；北美等地区本土品牌占据优势地位，但产品力与国内企业却有显著差距。中国企业具备独特的产业集群、供应链等优势，品牌认可度随着营销投入、产品力验证逐渐提升，渠道开拓顺理成章，抢夺传统优势企业份额+空白区域开拓，市占率提升空间较大。原因及逻辑 1.产品力上，国内品牌同价位段产品参数优于海外领先品牌。导航避障技术上，iRobot 采用9、视觉导航 VSLAM，而石头、科沃斯采用精度更高的激光导航；清洁能力为 iRobot 的历史优势，但国内品牌在自集尘功能推出后弯道超车，自清洁、自集尘全能基站成为主流机型，而 iRobot 基站只能完成自集尘和扫地、吸地功能，拖地功能的实现则需要与 M6 搭配为扫拖组合。综合产品力最终在 23 年迎来业绩、口碑转化期。2.全能基站替代趋势上，对标国内 70%以上的全能基站渗透率海外有较大空间，海外消费者处于认可产品力、接受度逐渐提升阶段，存量竞争程度较低，市场仍处蓝海。有别于大众的认识 市场担心北美等线下市场长期为本土厂商掌握，国内品牌难以突破。我们通过北美船舶到港数据跟踪、全能基站替代测算多10、维度进行分析，截至 4 月高频数据景气度仍较高，全能基站替代趋势处于加速阶段，品牌力角度石头科技 Google trends 搜索热度在 2020 年迅速提升并已完成对 iRobot 的超越，可见海外消费者对此类品牌的认可度已经建立，在此基础上进行渠道扩张、产品推进等难度较低。核心假设风险 1.核心产品迭代不及预期风险；2.海外需求持续低迷风险；3.原材料价格波动风险。9WbUbZaY9WbUeUbZ6McM6MmOnNnPmQkPoOsMiNrQxP7NmMyRwMqRrQwMmMtO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 简单金融 成就梦想 1.清洁电器出11、口数据追踪.5 1.1 海外扫地机数据追踪方法.5 1.2 全能基站海外替代趋势测算.13 2.扫&洗地机内销产品及品牌策略.16 2.1 扫地机主流价格带被挤压，公司多采用双条线布局.16 2.2 洗地机价格带仍处下移通道，产品形态相对固定.20 3.投资分析意见及风险提示.23 3.1 投资分析意见.23 3.2 风险提示.24 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共25页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：石头科技 2024Q1 北美船舶到港数量同比大幅提升.6 图 2：科沃斯近年销售趋势较为平稳.7 图 3：24 年一点自主品牌销售有所放量.7 图 12、4：追觅 2024 年北美运量有所提升.8 图 5：石头销额领先优势逐渐扩大.9 图 6：24 年 1-4 月销量稳定.9 图 7：石头等国内品牌均价显著较高.9 图 8：石头销额全面超越 iRobot.11 图 9：石头均价在 22 年全能基站推出后迅速拉升.11 图 10：追觅与科沃斯销售量级相当.12 图 11：24 年追觅均价开始高于科沃斯.12 图 12：各公司亚马逊销售分站点占比（2024.4）.12 图 13：24 年扫地机新品不同品牌机型价格.16 图 14：2024 年不同价格带机型市场占比.17 图 15：2023 年不同价格带机型市场占比.17 图 16：24 年各公司主13、流价格带产品对比.18 图 17：24 年各公司高端价格带产品对比.19 图 18：24 年不同品牌价格区间销量对比.19 图 19：2024 年不同价格带机型市场占比（1-5 月）.20 图 20：2023 年不同价格带机型市场占比.20 图 21：石头、科沃斯、追觅、云鲸主流新品对比.21 表 1：石头科技 Q 系列及 S8 系列销额领先.10 表 2：iRobot 价格带相对较低.11 表 3:欧洲全能基站渗透率测算.14 表 4：北美全能基站渗透率测算.14 表 5：重点公司估值表（2024 年 6 月 13 日收盘价）.23 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第514、页 共25页 简单金融 成就梦想 1.清洁电器出口数据追踪 1.1 海外扫地机数据追踪方法 海外扫地机线下占比高，外销数据分区域进行跟踪。海外扫地机市场关注度较高，但目前外销数据较为黑箱，因此我们对海外数据进行多维度搜集以跟踪行业景气度情况，进行更准确的前瞻预判。扫地机出海企业主要市场集中在欧洲、北美与亚洲，海外市场与国内不同，线下渠道发展历史悠久且相对较为强势，过往销售占比较高，疫情以来线上占比也有一定程度提升，但仍不及线下规模。国内由于疫情带来的“宅经济”以及电商高度发达，扫地机市场线上占比超过 90%，我们认为海外消费者习惯已经形成，目前来看海外市场结构中短期不会发生较大变化，线下市场仍15、为重要战场。分地区来看，国内扫地机企业在欧洲线下市场以经销为主，有部分自营、自建渠道，线上市场主要为自营官旗和亚马逊平台，国内品牌通过经销商进入欧洲线下渠道时间较早，线上线下市场均有；北美市场结构与之类似，主要为线下经销、自营及线上亚马逊平台，但北美市场为亚马逊平台的起源地，相对更为成熟，且北美线下为国际扫地机领先企业iRobot 的起源市场，iRobot 产品推出时间较早、已占据消费者心智，因此北美国内企业以线上市场为主，线下市场占比较低。东南亚等亚太地区发展时点分化，如韩国等地区接受渗透较早，日本等则与北美情况相似，整体受环境、经济等因素影响低端机型占比较高，线上线下市场均有一定规模。数据16、获取方面，针对线上市场，目前各品牌主要线上销售平台在欧洲、北美均为亚马逊，国内部分数据商对亚马逊平台销售数据有所跟踪，如久谦中台等，但由于海外数据获取难度显著高于国内，第三方数据商数据会存在一定偏差；海外线下销售则以经销和自营自建渠道为主，数据跟踪难度较大，因此本篇主要从海外销售数据跟踪与获取方面进行研究，从多角度进行海外扫地机销售数据的分析与拆解。1）北美船舶到港数据追踪 扫地机出口须通过集中箱运输至欧洲或美洲港口，因此通过统计港口船舶到港数据可观察到国内企业出口到欧洲、北美等各大区域的整体销售景气情况。我们通过跟踪北美船舶到港数据，参考各公司在北美分公司或向北美港口运输的海运总量、货物数量17、、以及具体供应商，综合来看，石头科技在 2024 年 1-4 月较去年同期有较优表现，科沃斯及一点表现较为平淡，追觅科技自主品牌历史供应较少，2024 年起有一定量增。石头科技：23Q2 发力北美渠道，24Q1 景气延续。根据北美船舶到港数据，公司2023Q2 起在北美渠道发力，船运量有较大的提升，Q2 为公司的海外新品上市季度，船运量提升可见公司新品需求量大、销售情况良好，同时为 7 月的 Primeday 大促做准备。2023 年 7-9 月公司船运量分别为 9/37/54 船，达到年内峰值，一方面，7 月为亚马逊规模较大的大促时段 Primeday，且公司销售为 Q2 新品，反应新品销售18、情况景气延续；另一方面，意味着公司在前期进行的营销投入与品牌力进入收获期。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共25页 简单金融 成就梦想 2023Q4：高举低打、发力线下渠道。四季度同样为北美亚马逊“黑五+网一”销售大促时点，2023 年 10-12 月公司船运量分别为 17/11/32 船，同比数据亦有大幅提升，延续二季度以来快速增长趋势，公司北美渠道主要销售 S8 系列及 Q Revo 两大新品条线，分别主打高端/中高端市场，S8 系列全能基站产品力突出，断层领先 iRobot 等竞争对手，市场份额提升及销售放量持续兑现。在高端产品条线得到市场认可后，公司采用“19、高举低打”的策略，进一步布局中高端产品线，与北美本土品牌正面竞争，进一步蚕食北美主销价格段的份额及空间；同时公司开始进入北美线下渠道，由于线下渠道此前长期为北美本土品牌 iRobot 等占据，主要产品集中在中高端机型上，全能基站款产品份额不高，公司建立起品牌口碑后发力线下渠道，以中高端机型进入线下渠道竞争，进一步开拓北美市场，23Q4 公司进入 180+家 Target 精品商店，KA 渠道持续突破，进一步延续“高举低打”策略，正面竞争与渗透中高端市场主销价格带。2024Q1：北美销售景气延续。根据北美船舶到港数据，24Q1 公司北美渠道销售景气延续，1-4 月到港分别为 11/11/21/120、2 船，同比 23 年仍有较大幅度的提升。根据久谦等第三方数据平台可见公司美亚渠道销售情况良好，与船运数据相互印证，此外，公司CES 展中新品主要于 2024 年 4 月末逐渐上新，5 月后才能全面反映新品的销售情况，因此公司 2024Q1 销售的景气表现了老品产品力及口碑仍强劲，后续二、三季度将更准确的反映新品销售情况。根据以上复盘与分析可以看到，石头科技产品布局策略优秀，打法循序渐进。产品布局策略上，公司高端产品线为海外市场销售的基本盘，产品力强、口碑好、与本土品牌错位竞争，并带动全能基站款整体份额快速提升，替代传统机型；中高端产品线在高端品品牌力及口碑建立起后，以 Q Revo 系列打进21、主价格段市场，与本土优势企业正面竞争。当线上市场份额完成快速扩张后，再以高性价比产品进入线下市场，谋取多渠道发展，整体产品策略与打法较为优秀。图 1：石头科技 2024Q1 北美船舶到港数量同比大幅提升 资料来源：美国海关海运，申万宏源研究 010203040506020202021202220232024船石头科技北美船运量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共25页 简单金融 成就梦想 科沃斯：科沃斯品牌受制于亚马逊销售权，表现平淡，一点品牌逐渐起量。科沃斯品牌在北美销售历史较长，以自营、自建渠道模式为主，代工业务剥离后，公司每年北美出货较为稳定且有淡旺季规律，22、年初船运量较低，Prime day 后进入海外大促旺季，公司船运量明显增长。2019 年后公司逐渐剥离代工业务，每年船运量较为稳定，2023 年下半年在国产全能基站快速起量的大趋势下，北美同比出货量实现快速增长；24Q1 以来公司船运量同比有一定下滑，整体一季度销售以老品为主，北美一季度销售情况一般。此外，科沃斯品牌北美亚马逊平台销售受制于销售权限等问题，亚马逊线上销售自主经营有一定限制，因而始终未迎来大幅放量，而一点品牌（Yeedi）作为原扫地机系列中低端品牌，此前规模较小，但于亚马逊平台有自主销售权，能够自行决定产品价格、销售，公司此后线上销售策略或向一点品牌进行一定倾斜，通过有自主销售权23、的一点品牌销售科沃斯+一点产品，根据北美船舶到港数据，一点品牌北美船运量在 2023 年较低，2024 年 1-4 月同比有明显增长，或将形成对科沃斯品牌经营权的补充。图 2：科沃斯近年销售趋势较为平稳 资料来源：美国海关海运，申万宏源研究 图 3：24 年一点自主品牌销售有所放量 1140204060801001202015201620172018201920202021202220232024船科沃斯北美船运量16024681012141618201920202021202220232024船一点北美船运量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共25页 简单金融 24、成就梦想 资料来源：美国海关海运，申万宏源研究 追觅科技：整体份额较低，自主品牌逐渐发力。追觅科技北美销售占比较低，且追觅品牌销售的扫地机、洗地机、吸尘器等产品均合并在追觅品牌中，因此统计口径与科沃斯、石头科技有一定差异。剔除代工阶段，追觅整体销售多集中于欧洲、亚太，由于清洁电器领军企业 iRobot、Shark 等均为北美本土公司，国内公司进入北美销售体系的均较早布局，追觅于北美整体份额较低，但根据北美船舶到港数据，公司 2024 年 4 月船运量为 7船，同比增幅明显，凭借 X30 Ultra 等高端新品，2024 年在北美等薄弱地区有望有所突破。图 4：追觅 2024 年北美运量有所提升25、 资料来源：美国海关海运，申万宏源研究 2）北美、欧洲亚马逊数据追踪 国内公司石头科技、科沃斯、追觅科技等海外销售均分为线上线下，线上平台均以亚马逊为主，小部分做品牌自营店；分布上，石头美国大部分为线上亚马逊，线下渠道处于拓展初期，科沃斯线上线下渠道均有布局，追觅份额则较低；石头欧洲以线下经销为主，线上有一定份额，主要平台为欧洲亚马逊，此外欧洲亚马逊也为科沃斯、追觅等在欧洲线上销售的重点平台，因此我们对亚马逊销售数据进行跟踪，以统计各家海外线上销售情况。由于亚马逊平台无公认准确的第三方平台统计销售数据，因此我们进行多方数据交叉验证，第一，使用提供一站式亚马逊选品与运营工具品牌 JungleSc26、out，其主要服务于全球亚马逊跨境电商企业和个人卖家，可以进行亚马逊平台单品及品牌月销量、价格和月收入的预估，主要面向卖家，进行选品与运营分析，其数据更接近销售终端情况；第二，久谦中台数据通过爬虫等算法对亚马逊数据进行统计跟踪，久谦数据获取涉及部分模型与抓取算法，会有追溯调整等相关问题，因此我们将两方数据进行交叉验证。JungleScout 33051015202530352021202220232024船追觅北美船运量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共25页 简单金融 成就梦想 JungleScout 主要根据单品而非全品牌进行数据统计，因此我们最终汇总时根据27、公司主销的产品进行加总统计。根据 JungleScout 亚马逊数据，四大品牌销售表现有所分化。科沃斯、追觅北美线上亚马逊销售体量较低，石头、iRobot 线上销售发展时间较早，销售数据较为领先，石头/iRobot/科沃斯/追觅 2024Q1 分别实现销额 4499/4358/285/546 万美元，石头于 2 月实 现 销 额 对 iRobot 的 超 越，4 月 石 头/iRobot/科 沃 斯/追 觅 分 别 实 现 销 额1556/1211/120/147 万美元，石头份额领先趋势延续。同比趋势来看，科沃斯外各家公司 Q1 销额均有大幅增长，4 月追觅仍延续双位数增长，石头增速收窄至个28、位数，我们认为主要受到去年同期 4 月为主销款 S8 Pro Ultra 的重点上新发售期间，而年内新品则于 4月末陆续上新，主要份额预计将于 5 月后贡献，有一定产品销售错期影响。拆分量价来看，国内品牌以全能基站为主打的高端机型价格优势明显，石头主销品均价集中在 500-800/1200-1800 美金两个价位段，以 Q 系列及 S7/S8 系列为主，iRobot由于多为单机款和单集尘款，主要覆盖 200-400/500-800 美金价位段，因此虽与石头销额接近，但量高价低，根据 JungleScout 亚马逊数据，国内企业石头、科沃斯、追觅产品月均价均处于 600 美金左右，iRobot 29、仅为 300 美金。图 5：石头销额领先优势逐渐扩大 资料来源：JungleScout 亚马逊，申万宏源研究 图 6：24 年 1-4 月销量稳定 图 7：石头等国内品牌均价显著较高 0200400600800100012001400160018002024.12024.22024.32024.4万美元石头科技iRobot科沃斯追觅科技010000200003000040000500002024.12024.22024.32024.4件石头科技iRobot科沃斯追觅科技0200400600800100012002024.12024.22024.32024.4美元石头科技iRobot科沃斯追觅科30、技 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：JungleScout 亚马逊，申万宏源研究 资料来源：JungleScout 亚马逊，申万宏源研究 分品牌来看，石头科技主要分为两个产品条线，S7/S8 主打高端全能基站（即国内的G20 等系列），价格段在 1200-1800 美金，与海外品牌错位竞争；Q Revo 及其他 Q 系列（即国内 P10 等系列）做简配版全能基站及非全能基站，定位中高端，价格段为 500-800 美金。根据 JungleScout 亚马逊数据，公司 4 月前五大销售单品（销额）分别为Q5+/S8 Pro U31、ltra/Q7 Max+/Q Revo/Q5，走量款及高端款各有千秋，由于新品尚未全部公开发售，因此 3 月后份额快速上升主要受益于 Q5/Q7 系列走量款贡献，可见公司份额提升来自品牌口碑沉淀，非某一单品集中放量。公司新品 S8 MaxV Ultra 于 4 月底上线，单月实现销额 80 万美元，一经推出亦处于第一梯队产品。表1：石头科技 Q 系列及 S8 系列销额领先 产品名称 销量/件 均价/元 销额/万美元 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 Q7 Max+2548 1934 2930 3522 684 660 612 63432、 174 128 179 223 Q5+5079 5189 6439 4785 528 452 502 515 268 235 323 246 S8 Pro Ultra 1710 1978 2953 1726 1520 1352 1329 1296 260 267 392 224 Q Revo 1406 1445 1798 1685 878 900 845 857 123 130 152 144 S8 MaxV Ultra 0 0 0 444 0 0 0 1800 0 0 0 80 Q5 Pro+2152 1268 1420 1975 641 643 650 644 138 82 92 12733、 S7 Max Ultra 1272 719 809 678 1218 1300 1228 1286 155 93 99 87 Q8 Max+5046 5166 6557 4784 293 238 273 292 148 123 179 140 Total 22714 20010 26179 23601 658 649 651 659 1496 1298 1705 1556 资料来源：JungleScout 亚马逊，申万宏源研究 科沃斯在高、中、低三个价位段均有布局，T10 系列、X 系列定位 800 美金以上高端旗舰机，T20 系列、N10 系列位于 500-800 美金的中端价位段，N8 34、等款式则定位 500美金以下的低端机型，包括部分单机款、单集尘款。追觅 2024 年起量较快，同比有较大幅度增长，与此前基数较低亦有一定原因。整体而言追觅在售产品数相对较少，但销售均价与其他出海企业类似，均高于海外本土企业，且追觅产品价格带较为集中，基本全部为全能基站产品，综合价格亦高于石头、科沃斯等企业。iRobot 在售产品较多，主要为 Roomba j 系列及 i 系列，j 系列定位中高端 500-800美金，多包含自集尘功能，i 系列及其他定位低端 150-500 美金，Romba 694/Roomba Combo j5+/i5+/i3+为主销机型，整体中低端机型销额及占比更高，与国内35、企业主流价格段存在错位。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共25页 简单金融 成就梦想 表2：iRobot 价格带相对较低 产品名称 销量/件 均价/元 销额/万美元 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 Romba 694 16233 5946 10212 7362 198 200 197 216 321 119 201 159 Roomba Combo j5+1932 890 1951 1838 543 601 568 557 105 53 111 102 Roomba Combo i5+5791 3036、22 5219 2078 417 448 376 402 242 136 196 84 Roomba j9+1153 209 335 1937 735 884 881 790 85 18 30 153 Roomba Combo i5 2992 1745 2482 1421 259 277 249 274 77 48 62 39 Roomba 692 4649 11098 10944 5595 214 181 203 258 99 201 222 144 Rooba i3+EVO 5474 2650 3770 1356 370 322 382 395 202 85 144 54 Total 4037、369 40110 46661 31321 383 317 330 386 1547 1271 1541 1211 资料来源：JungleScout 亚马逊，申万宏源研究 久谦中台 久谦通过爬虫等算法进行亚马逊数据抓取，因此能够精确到分站点如美国、德国、法国、英国、日本等各个站点销售情况；分单品销售情况；分品类销售情况。但数据抓取后在品种划分等算法上有一定改进空间，因此我们以吸尘与地板护理大品类作为统计与对比口径（包含扫地机、洗地机、吸尘器等），除追觅品牌包含洗地机+扫地机产品外，其他各品牌产品结构较为统一，如科沃斯、石头大部分销售额为扫地机，添可为洗地机。久谦亚马逊数据整体销售趋势与 Jun38、gleScout 较为类似，石头在 2023 年完成了对iRobot 销售份额的超越，且优势于 2024 年进一步扩大；iRobot 销售颓势 2023 年已开始显现，且随着亚马逊收购失败、裁员方案公布等，后续研发、销售端将有更大压力，份额有望进一步让渡给石头、科沃斯等国内优质企业；追觅（采用 dreame+追觅科技品牌合计值）2023 年增长较快，且下半年起量增趋势显著，主要受益于 2023 年销售策略的调整及产品功能的突破；2024 年以来，石头月度销额仍保持 20%左右的增长趋势，iRobot 下滑明显，科沃斯、添可表现较平，追觅的同比增幅较快，系低基数、产品性能提升的影响。图 8：石头39、销额全面超越 iRobot 图 9：石头均价在 22 年全能基站推出后迅速拉升 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：久谦中台亚马逊，申万宏源研究 资料来源：久谦中台亚马逊，申万宏源研究 图 10：追觅与科沃斯销售量级相当 图 11：24 年追觅均价开始高于科沃斯 资料来源：久谦中台亚马逊，申万宏源研究 资料来源：久谦中台亚马逊，申万宏源研究 分站点来看，石头线上销售 66%集中在北美亚马逊（2024 年 4 月），德国亚马逊占比第二，且显著领先于其他竞争对手，对德国线上线下统治力均处于优势地位，法国亚马逊于 2024 年开始发40、力，石头在欧洲站点德国、法国等地区销售份额均处于第一位；iRobot 作为北美本土企业，线上销售以美国亚马逊为主，德国、法国等其他站点占比较低；科沃斯在德国站点占比最高，北美、法国站点占比次之，同样系亚马逊销售权限影响，后续向一点品牌的转移有望帮助打开北美等市场；追觅主要份额在德国站点，美国、法国销售占比较为均衡，主要原因为追觅的优势销售区域在欧洲地区，北美开拓难度较大，仍处于原始的市场开拓阶段。图 12：各公司亚马逊销售分站点占比（2024.4）-100%0%100%200%300%400%01000020000300002021012021032021052021072021092021141、1202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403万美元irobot销额石头销额iRobot同比（右轴）石头同比（右轴）0100200300400500600700202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403美元iRobot均价石头均价-1500%-500%500%1500%010042、0200030004000202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403万美元追觅销额科沃斯销额添可销额追觅同比（右轴）科沃斯同比（右轴）添可同比（右轴）01002003004005006007002021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092043、2311202401202403美元追觅均价科沃斯均价添可均价 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：久谦中台亚马逊，申万宏源研究 1.2 全能基站海外替代趋势测算 国内全能基站推进速度快，海外空间空间广泛、趋势确定。全能基站替代单机款系2022 年以来国内厂商进行的海外扫地机产品升级，海外市场较高份额此前为 iRobot 等北美本土品牌占据，产品形态始终为单机款/集尘款。我们认为，全能基站替代单机款的趋势较为确定，市场此前担心海外受地毯较多等因素影响，扫地机渗透率提升有痛点，但我们认为其内部全能基站占比提升趋势确定，基站实现自44、动集尘、自动清洁的功能与地板形态无关，实质上为消费者解放双手的重要功能，因此渗透率提升不受地板形态影响，可直接对标国内趋势。根据奥维云网数据，我国扫地机中全能基站占比由 2021 年的 0 提升至2023 年的 70%以上，提升速度较快，与国内企业大幅产品营销推广、快速迭代有关，再看海外，整体消费力仍较强，全能基站推进速度低于国内主要原因为此类产品只有国内品牌销售，因此与国内品牌海外认可度、消费者教育程度等相关，但整体替代趋势确定性强，空间广阔。2021 年科沃斯首发推出自集尘+自清洁全能基站，2022 年石头科技技术跟进并在海外市场开始推广，通过上文数据论证我们可以看到，国内企业扫地机产品力45、断崖式领先海外的节点即为全能基站的推出，导航避障方面 LDS 激光导航技术的成熟+清洁能力方面全能基站的推出让国产扫地机在两大参数维度完全超越海外企业，并不断带动产品均价提升。因此，对于长期驱动因素全能基站对单机款的替代究竟有多大的空间，我们分地区进行了测算：首先，欧洲地区由于石头等公司进入较早且占据优势地位，全能基站的替代速度较快、渗透率相对较高。我们通过计算国内主要公司（石头、科沃斯、追觅）的销量，并对全能基站销售占比进行估计，再计算行业整体销量，最后得到全能基站销售渗透率；北美地区iRobot 份额较高，受全能基站教育时间晚于欧洲地区，因此整体渗透率略低于欧洲。以欧洲为例，我们以石头科技46、、科沃斯报表端销售量*外销占比*欧洲占比作为地区销量，根据亚马逊全能基站销售情况及交流信息估算石头、科沃斯 2022 年全能基站销售占比约为20%，追觅约为 10%，同样根据亚马逊等销售情况对各公司市占率进行毛估，估算得iRobot 及其他品牌销量（海外公司全部为非全能基站），将全能基站加总后与总销量做0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%石头iRobot追觅科沃斯添可一点美国德国法国英国 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第14页 共25页 简单金融 成就梦想 比，测算得 2022 年欧洲全能基站销量渗透率约为 7%，2023 年提升至 20%47、；北美 2022年渗透率约为 5%，2023 年提升至 12%。未来空间上，我们对 2024 年全能基站渗透率及空间进行测算。以欧洲为例，参数假定全能基站渗透率提升 10pcts 至 30%，市场增速与 2023 年相似保持 20%左右，新增的全能基站型扫地机需求按份额分配至石头、科沃斯、追觅，石头内部全能基站销售份额提升至 45%，综合测算 2024 年石头欧洲销量仍有 30%以上的增长空间。表3:欧洲全能基站渗透率测算 欧洲 2022 2023 2024E 石头销量 79 91 125 全能基站 16 36 56 非全能基站 63 54 69 追觅销量 32 55 60 全能基站 3 1048、 24 非全能基站 28 45 36 科沃斯销量 37 40 67 全能基站 7 14 27 非全能基站 30 26 40 irobot 销量 100 60 58 其他 106 51 46 全能基站渗透率 7%20%30%合计 354 297 356 全能基站 26 60 107 资料来源：各公司公告，亚马逊，申万宏源研究 表4：北美全能基站渗透率测算 北美 2022 2023 2024E 石头销量 32 36 63 全能基站 6 15 29 非全能基站 25 22 35 追觅销量 5 9 24 全能基站 1 3 10 非全能基站 5 6 15 科沃斯销量 39 24 29 全能基站 6 5 49、12 非全能基站 33 19 18 irobot 销量 126 82 77 shark 销量 42 27 24 其他 18 11 9 全能基站渗透率 5%12%22%行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共25页 简单金融 成就梦想 合计 263 189 227 全能基站 13 22 50 资料来源：各公司公告，亚马逊，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共25页 简单金融 成就梦想 2.扫&洗地机内销产品及品牌策略 2.1 扫地机主流价格带被挤压，公司多采用双条线布局 内销数据追踪上，目前国内有使用率较高的的第三方数据平台奥50、维云网，统计数据频率为周度，有行业端、分品牌端、分价格段等详细数据，因此我们主要以奥维云网清洁电器数据为依据，进行扫地机、洗地机各公司产品线布局、价格段、产品策略等多维度分析。产品线布局上，石头主打中高端（P10 系列）、高端（G20、V20 系列）两大条线，覆盖 3000-4000/4000+两个价格带，产品线之间的区隔较为明确；科沃斯 SKU较多，各个价位段均有布局，在意识到 23 年 3000-4000 行业主流价位带布局的缺失后，24 年推出 2000-3000 的 Y30 系列，3000-4000 的 T30 系列，4000+的 X2S、X5、MATE X 系列，此外还有低端单机款 51、N20（2000 以下），进行全 SKU 布局；追觅主打高端产品，3500-4500 布局 S30 系列，4500-5500 布局 S40 系列，5500 以上布局 X40 系列，核心价格段高于石头、科沃斯；云鲸采用精简 SKU 策略每年基本仅推出一款，23 年推出 J4 主打中高端，24 年推出逍遥 001 补充高端条线。图 13：24 年扫地机新品不同品牌机型价格 资料来源：奥维云网，淘宝京东，申万宏源研究 3000-4000 元为行业主流价格带，目前两端价格带有挤压趋势。市场角度来看，3000-4000 元为行业主流价格带，2023/2024 年分别占比 36.8%/38.7%，但从 252、2 到 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共25页 简单金融 成就梦想 23 年的总体趋势上两端价格带占比提升，对中间价格带机型市场有一定挤压。行业3500-4000 元价格带的产品市场占比较高，稳定在 30%左右。4000 元以上中高端机型市场占比由 2022 年的 37.8%提升至 2023 年的 41.7%；3000 元以下机型市场占比保持在 20%左右，2024 年市场占比略有提升达到 24.71%。在 3000-4000 元的行业主流价格带上，四大品牌均有布局相关系列产品。石头P10S、科沃斯 T30、云鲸 J4 价格相似，导航避障方面均采用激光导航，基53、站均配备行业内大部分基站拥有的基础功能，如全链路抗菌除菌、自动清洗和烘干拖布、自动添加清洁液等，在扫地机拖布的设置上，均满足紧密贴边清洁的要求且拖布均可抬升，但对基站自清洁功能有一定弱化，需要定期拆卸底盘进行手动清洁。石头 P10S 系列的特点为动态机械臂、主刷拖布动态双升降，科沃斯 T30 系列则采用抹布盘常外扩、70热水洗拖布，在该价位段由于成本等限制，各家产品参数端区别较小，“真功夫”还要从消费者使用体验及口碑角度进行衡量。图 14：2024 年不同价格带机型市场占比 图 15：2023 年不同价格带机型市场占比 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 2.554、%3.3%5.8%3.4%9.7%5.2%33.5%10.5%11.3%14.8%0%10%20%30%40%行业占比1.8%3.0%4.9%2.5%9.4%10.7%26.1%13.2%12.4%16.2%0%10%20%30%行业占比 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共25页 简单金融 成就梦想 图 16：24 年各公司主流价格带产品对比 资料来源：各公司官网，申万宏源研究 4000 元以上的高端机型各家功能布局侧重点开始有明显差异，整体在 3000-4000元主流机型功能的基础上重点升级了吸力、避障和导航技术、打造 mini 基站和超薄机身，以及加入品牌的55、特色功能。高端机型的吸力均提升至 11000Pa 以上，其中科沃斯的 X5 Pro 和追觅的 X40 Pro Ultra 将吸力提升至 12800/13000 Pa。导航避障为各家高端机型一大重要区别点，如石头 V20 首创双光源固态雷达导航避障技术（两颗 3D ToF 固态激光雷达），3D ToF+RGB 融合避障，能够识别 73 种物体，此外石头 V20采用 82mm 的超薄机身，深入低矮盲区。科沃斯 MATE X 采用全嵌入式激光雷达，子母双机清扫。追觅的 X40 Pro Ultra 采用自升降全景 dToF 激光雷达，双线激光+AI 双目视觉 3D 立体避障、LED 夜视补光，能识别 56、140+种障碍物，策略性分级避障。清洁功能方面，石头 G20S 升级了自研的四区双震擦地技术，震动频率提升至4000 次/分，拖布的震动区域同比提升了 16.5%。针对边角难以清洁问题，G20S 搭载Flexi Arm 灵动机械臂和“小圆手”边拖的组合实现 1.68mm 极限贴边，自维护双螺旋清扫系统也能够清洁基站底座。科沃斯 X5 Pro 相较于中高端的 T30 系列，创新ZeroTangle灵缠双恒贴边技术及双梳齿防缠绕技术，吸力由 11000Pa 提升至12800Pa；X5 Pro 采用方形机身且在软件上升级搭载灵隙系统，达到边刷和拖布双恒贴边效果，此外科沃斯在 AI 语音交互等方面投入57、更大。追觅的 X40 Pro Ultra 边缘清 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共25页 简单金融 成就梦想 洁则采用仿生扫拖主动式双刮洗臂，升级至行业顶配 75热水洗拖布、13000pa 大吸力，在高端新品上各家产品端差异开始凸显。图 17：24 年各公司高端价格带产品对比 资料来源：各公司官网，申万宏源研究 24 年产品策略上，石头选择在行业主流价格段发力，主打精简 SKU，3000-4000元机型销量占总销量的 53%。科沃斯产品型号相对较多，低中高各价格区间均有布局，3000 元以下低端机型占总销量的 29%，主流价格段占总销量 39%，高端占 33%58、，销量在不同价格区间分布较为均匀，主打全 SKU 布局。追觅定位中高端路线，4000-5000 元的机型占总销量的 30%，5000 元以上机型占品牌总销量的 34%，两个价格区间占比总和为 64%，比石头/科沃斯分别高 36/31pcts。图 18：24 年不同品牌价格区间销量对比 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 2.2 洗地机价格带仍处下移通道，产品形态相对固定 价格带仍处于下移通道，各公司产品布局相对清晰。由于行业壁垒较低，洗地机行业价格战进行更早，2022 年下半年开始行业均价即呈现下降趋势59、，并延续至今。而洗地机行业在产品快速迭代、价格持续下探的趋势下，始终保持放量，2021-2023 年线上销量分别同比增长 306%/55%/32%，2024Q1 同比增长 66%。洗地机渗透率快速提升背后是产品上手难度低、迭代快速等因素支撑，根据奥维云网数据，行业主流价格段位 1500-2000/2500-3000 两大价格带（2024 年 1-4 月），占比分别为 25.9%/29.6%，2000-2500 元同样占比 10%以上，行业两头即高端/低端占比相对较为均匀，集中在中端/中高端价格带，但 2500 元以上的中高端价格带份额占比均在下降，中低端占比明显提升，行业在成本下降等趋势下公司60、价格及毛利仍有一定缓冲空间，行业价格战趋势有所放缓，但全年来看价格仍将有一定下行。从品牌价格带而言，添可同样采用全 SKU 布局，价格带广泛，其主要在 2500 元以上中高端价格带表现较为突出，2500-4000 元各价格段市占率均高于其市场综合份额，1000-2500 元价格带也有稳定的 40%左右的份额贡献，辐射范围较广。追觅定位类似，但采用和扫地机相同的策略，进行高端化布局，在 3000-3500 及 4000+的价格带表现优秀。美的与添可、追觅错位竞争，主要对标中低价格段带，凭借渠道、供应链及集团运营等优势，美的在 2023 年对洗地机赛道进行研发、营销等的大幅投入，份额快速提升，目前61、在 1000-2500 元的价格带份额超过综合其份额，三家公司在洗地机行业的竞争策略及产品条线相对更为清晰。图 19：2024 年不同价格带机型市场占比（1-5月）图 20：2023 年不同价格带机型市场占比 19%29%13%53%39%24%21%21%30%7%12%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%石头科沃斯追觅3000元以下3000-4000元4000-5000元5000元以上 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 资料来源：奥维云网，申万宏源研究 200062、-3000 元作为洗地机行业的主流机型价格带，销额市占将近 50%，各大品牌均有所布局，市场竞争激烈。首先，添可推出代表性产品有芙万 Stretch S、Stretch Mix、Wiper 及 Stretch 等，采用恒压活水清洁系统、高温全链速干、电解水除菌且配备全向贴边功能；追觅在此价格段推出 H20 系列，采用瑞士 PPA 割毛齿刃零缠绕、18000pa 大吸力、首创沸水自清洁技术，搭配 5min 轻音恒温烘干。不同的是，石头和云鲸新品较少且仅在此主流价格带有所布局，分别推出 A20 系列和 S1Max，A20 系列的主要特色为采用60高温除菌 5min 极速烘干，且创造 FlatRea63、ch平躺洗地功能，可深入高度15cm的低矮区域；S1 Max 则是采用轻灵设计系统，更加轻巧灵活，18000Pa 大吸力，55min续航。3000 元以上中高端价格带中添可推出的芙万 Booster 则是在细节上做了进一步的优化，清水箱由 0.8L 升级至 0.85L，并配备了 Smooth Power 助力系统提供前后双向助力。追觅则是推出 H30 系列，在 H20 系列的基础上进一步扩大电池容量至 5000mAh,清水箱容量 0.9L，超长续航 48min,并采用自巡航 AI 双向助力，能够实现双驱动自适应。由于洗地机行业发展时间较短，产品整体形态未有较大变革，目前创新主要集中在吸力、助力64、方式、清洁能力等方面，各家仍有进行供应链管理及降本的空间，随着中小企业的进一步出清及价格下探至合理范围，行业有望企稳。图 21：石头、科沃斯、追觅、云鲸主流新品对比 0%5%10%15%20%25%30%35%行业占比0%5%10%15%20%25%30%行业占比 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：各公司官网，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第23页 共25页 简单金融 成就梦想 3.投资分析意见及风险提示 3.1 投资分析意见 石头科技：自主品牌出海优质标的，清晰的价格段策略+全能基站替65、代带来高速成长。石头科技为扫地机自主品牌出海优质标的，2023 年内外销占比分别为 51%/49%（由于欧洲等渠道公司通过经销商出口，核算时记为境内收入，因此实际海外收入占比远高于年报披露数字）。公司擅长于产品打磨，内销方面产品线打法清晰，23 年首推高性价比款P10 系列，份额快速提升，在整体消费环境景气度较为低迷的背景下，P10 系列成为 23年销售爆款，24 年高端线有望继续抢份额。外销方面，扫地机海外市场具备明显，市场增速较高，全能基站渗透率仍处于低位（国内 70%以上），近年来随着国内企业产品教育、品牌声量等上行，且海外消费力较高，全能基站产品渗透率处于加速期间。公司方面，石头科技产66、品力、参数、评价均处于行业领先位置，海外市场评价体系较为客观（亚马逊、独立第三方测评等），公司品牌力已经到收获期；公司高端机型持续扩张替换单机款，并进行空白区域扩张（开拓西南欧、北美线下），成长性突出。科沃斯：产研销一体的服务机器人优势企业，底部反转趋势已现。科沃斯为自研优势突出、营销布局完善的扫地机+洗地机双轮驱动企业。公司优势集中在：1）创新能力：公司产品始终领先行业一个代际，有持续打造爆品的能力。2013 推出全国首台全局规划扫地机、2020 年降维运用航空领域 dToF 导航技术、2021 年首发 X1 搭载自动驾驶级避障芯片 X3，集自清洁+自集尘一体，将扫地机从单机时代带入基站时代67、。2）自研自产：降价放量阶段更比拼的是供应链、渠道及成本控制能力，科沃斯是扫地机行业自产公司，产研销一体使科沃斯产品充分反映消费端痛点；3）产业链上下游布局：科沃斯在核心技术激光雷达、电机、电池、模具等方面均有布局，有效控制成本及新品布局。但年内科沃斯新品定位于高端价格带，受制于内销消费动能不足，公司线上市占率有所下滑，但线下渠道及抖音快手等新兴渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍较强。23 年公司在产品线策略上对 3000-4000 价位段布局有所缺失，利润端受到抖音快手/线下渠道占比相对较高、营销大幅投入等因素影响，位于业绩底部，海外市场复苏明确，内销营销费用投入进入转化期，业绩有望底部回68、暖。24 年以来公司管理层变革、主流价位段产品补齐叠加成本进一步控制管理，24Q1 收入业绩有显著改善，底部反转逻辑有望兑现；此外添可品牌仍能享受行业端增长，行业激烈竞争与价格战对公司造成一定影响，但电池包返修影响逐渐消减，行业出清趋势明确有利于集中度提升，添可利润率有望进入修复通道。表5：重点公司估值表（2024 年 6 月 13 日收盘价）公司代码 公司名称 收盘价（元）EPS（元/股）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688169.SH 石头科技 416.00 19.09 22.62 26.99 22 18 15 603486.SH 科沃斯 469、9.20 2.43 2.91 3.43 20 17 14 688475.SH 萤石网络 38.94 1.27 1.58 1.94 31 25 20 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共25页 简单金融 成就梦想 资料来源：iFind，申万宏源研究 注：采用 iFind 一致预期 3.2 风险提示 1.核心产品迭代不及预期风险：作为受供给端驱动的板块，扫地机行业具备一定的消费电子属性，行业增长、公司的增长均有赖于产品创新，技术或功能的颠覆性创新均能带动销量快速增长。如若新品迭代不及预期，或供给端长期未有技术性革新产品的推出，将对公司收入及盈利产生一定影响。2.海外需70、求持续低迷风险：美国高通胀、地缘冲突等因素均对出口业务有一定不利影响，若出口环境整体持续低迷，将对公司出口收入产生影响。3.原材料价格波动风险：自 2020 年下半年起，铜铝等家电上游原材料价格持续上涨，近期原材料价格有所回落，但绝对值仍处于较高水平。若原材料价格继续出现波动，家电企业盈利能力将具有一定不确定性。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共25页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对71、本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 银行团队 李庆 021-33388245 华北组 肖霞 072、10-66500628 华南组 李昇 0755-82990609 华东创新团队 朱晓艺 021-33388860 华北创新团队 潘烨明 15201910123 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现 20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）：相对市场表现在55之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：73、行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight）：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申74、万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的真实性、准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所75、指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符76、合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。